一、市場背景：硫磺價格的“秋季再通脹”
從阿布扎比到巴西，從摩洛哥到印尼，硫磺正從“廉價副產(chǎn)品” 轉(zhuǎn)變?yōu)椤皯?zhàn)略化工原料”。而這場轉(zhuǎn)變，恰恰在2025年下半年進入拐點。
① 俄羅斯由出口轉(zhuǎn)進口（FSU緩沖閥關(guān)閉）；
② 卡塔爾11月招標(biāo)在即，賣方試探抬錨；
③ OCP（摩洛哥）與巴西持續(xù)大單吸收。
這意味著當(dāng)前上漲并非“單點炒作”，而是廣譜上行：一方面，俄羅斯供給塌陷與卡塔爾11月招標(biāo)抬錨推高外盤；另一方面，北非/巴西的實單成交驗證了賣方報價。亞洲這邊，中國價格持續(xù)上行以追平國際價差，但進口實際成交偏慢、庫存微降，呈現(xiàn)“被動跟漲”特征；印度與印尼的高價鎖貨，則對亞洲盤面形成上限錨定。
經(jīng)驗規(guī)律也開始顯現(xiàn)：當(dāng)硫價抬升至下游無法順暢轉(zhuǎn)嫁時，先出現(xiàn)替代（優(yōu)先改用冶煉酸），隨后疊加磷肥鏈盈利回落帶來的需求破壞。據(jù)此我們給出工作性判斷：11月高位大概率延續(xù)，但 12月存在一次技術(shù)性回調(diào)窗口——除非卡塔爾招標(biāo)顯著高于市場預(yù)期或北非/巴西繼續(xù)放量超預(yù)期。
過去十年，俄羅斯、哈薩克斯坦和土庫曼一直是全球最穩(wěn)定的硫磺出口帶， 俄羅斯自九月起從凈出口國轉(zhuǎn)為進口國，就當(dāng)下而言這意味著： 150–200萬噸 的低成本硫磺從市場消失； 歐洲與黑海流向崩塌； 全球價格體系被迫重心南移。 中東因此成為唯一具備規(guī)模輸出能力的區(qū)域。 換句話說：2025年第四季度起，全球硫磺的定價權(quán)南移。 中東不再只是“供應(yīng)方”，而是“價格制定方”。 表面上看，價格強勢； 國內(nèi)化肥廠的實際開工率并未顯著上升。 這意味著： 中國并非價格驅(qū)動者，而是庫存吸納者。 印度的 I、C 連續(xù)在9–10月接收硫磺約*0萬噸， 印度的采購機制以長期合約為主， 印尼HPAL（高壓酸浸鎳酸）項目持續(xù)擴張， 這部分需求無論價格如何波動， 但印尼局限于鎳濕法項目， 是項目需求鎖貨行為，不代表整體市場價格。 摩洛哥Jorf Lasfar港——OCP的超級化肥工業(yè)園—— 而在南半球，巴西Santos港迎來歷史高峰： 這兩個地區(qū)共同構(gòu)成了硫磺市場的“新引力雙星”： OCP 吸收俄硫與中東硫，是“底價帶”； 巴西用美元買單，是“高價帶”； 從貿(mào)易度看，2025年的硫磺市場出現(xiàn)了一個清晰格局： 中東：供應(yīng)與定價中心。 摩洛哥/巴西：消費與驗證中心。 中國/印度/印尼：消化與循環(huán)中心。 在這樣的循環(huán)系統(tǒng)中， 全球硫磺已經(jīng)進入“單極價格體系”——不再是分區(qū)市場，而是同步市場。 硫的身份，正從“肥料副產(chǎn)物”轉(zhuǎn)變?yōu)椤澳茉锤碑a(chǎn)品”。 今天的硫磺市場，二、供給側(cè)：俄供坍塌、中東主導(dǎo)
1）俄羅斯出口鏈斷裂
年均外放量約占全球貿(mào)易總量的30%。
然而，2025年秋季的數(shù)據(jù)表明——這個緩沖閥已經(jīng)關(guān)閉。
卡塔爾、阿聯(lián)酋、科威特、伊朗
粗略估算，四大裝港在過去60天內(nèi)共計出貨 約250萬噸，
覆蓋亞洲、非洲、南美三個方向，取代了俄系地位。三、需求側(cè)：
1）中國：高價與高庫存并存
截至10月20日，中國港口庫存約 237.6萬噸，
幾乎與去年同期持平。
但現(xiàn)貨價已漲至 ￥3,150–3,190/噸，
創(chuàng)歷史同期新高。
實際上是囤貨主導(dǎo)的被動通脹。
價格上行不是需求強，而是“怕買不到”。秋雨影響了節(jié)奏，但是不會需求不會消失， 除非雨澇面積實際減少。
2）印度：招標(biāo)穩(wěn)價，支撐底部
CFR價穩(wěn)定在 3*0–3*0美元/噸 區(qū)間。
這成為全球價格的“安全底線”。
不像中國那樣波動劇烈。
因此只要 I 不下調(diào)標(biāo)價，
全球FOB中東價便不會跌破 3*0美元/噸。3）印尼：新能源項目的剛性需求
L、Q、H 等企業(yè)9–10月鎖定約 *0萬–*5萬噸 硫磺現(xiàn)貨，
成交價從8月的 $270 CFR 一路漲到 $3*5–3*0 CFR。
都必須執(zhí)行。
在能源轉(zhuǎn)型邏輯下，
鎳—硫酸—電池鏈條的下游訂單就是市場的“剛性底”。
10月單月卸貨量 1**萬噸，
成為全球第一進口港。
僅10月前半月，M與C兩家企業(yè)就排船超過 *0萬噸。
二者共同將中東FOB穩(wěn)固在3*0美元上下。五、戰(zhàn)略啟示：中東是心臟，亞洲是肺
價格不再由“最大買家”決定，
而是由“最穩(wěn)定裝港”決定。
這將根本改變市場波動邏輯：
油價周期 → 煉化產(chǎn)量 → 硫供應(yīng) → 化肥與金屬產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)。八、結(jié)語：
看似是多國博弈，實則已成為航線與時間的游戲。