作者感謝磷化工相關(guān)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的大力支持、感謝百川資訊張瑜、磷復(fù)肥工業(yè)協(xié)會(huì)王老師、IHS 趙老師、無(wú)機(jī)鹽協(xié)會(huì)等相關(guān)專(zhuān)家的指導(dǎo)和幫助。觀點(diǎn)責(zé)任自負(fù)。
以磷酸二銨為例,過(guò)去十年,磷肥經(jīng)歷了三輪周期。
——2009年10月-2013年11月:上行周期,對(duì)應(yīng)著原料價(jià)格反彈,以及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格提升;下行周期:對(duì)應(yīng)著中國(guó)、OCP的產(chǎn)能快速提升;
——2013年11月-2016年11月:上行周期,對(duì)應(yīng)著硫磺價(jià)格的大幅反彈以及效益下滑帶來(lái)的減產(chǎn);產(chǎn)能:中國(guó)停止增長(zhǎng),OCP產(chǎn)能持續(xù)增加;
——2016年11月-現(xiàn)在:上行周期,沙特產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期、美盛公司植物城(PlantCity)工廠的關(guān)閉,美國(guó)磷酸二銨產(chǎn)能將降低150萬(wàn)噸、國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革開(kāi)始,以及硫磺價(jià)格上行;下行周期:沙特、OCP產(chǎn)能不斷釋放,競(jìng)爭(zhēng)加??;
——2020年?:上行的有利條件,當(dāng)前一銨和二銨價(jià)格接近三輪周期底部位置,原材料硫磺處于十年低位,中國(guó)磷肥產(chǎn)量受環(huán)保影響不斷下降;沙特和OCP的產(chǎn)能投放告一段落、美盛Bartow工廠關(guān)閉將削減至少每月15萬(wàn)噸產(chǎn)量;
磷肥產(chǎn)品主要包括磷酸二銨 (DAP)、磷酸一銨 (MAP) 和重鈣(TSP),其中,TSP 份額穩(wěn)定在 10%,中國(guó)和印度的過(guò)磷酸鈣 (SSP)產(chǎn)量有所下降,而巴西的過(guò)磷酸鈣則有所增長(zhǎng);二銨份額約為48%,一銨份額約41%,是高濃度磷肥的主要構(gòu)成,我們重點(diǎn)分析一銨和二銨。
2.1. 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格負(fù)擔(dān)指數(shù)回升:需求邊際存改善預(yù)期
對(duì)主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格而言(見(jiàn)附錄1),雖然沒(méi)有出現(xiàn)顯著的上升,但是相對(duì)于磷肥的價(jià)格下跌而言,負(fù)擔(dān)能力提升明顯,邊際需求存改善預(yù)期。
2.2. 中國(guó)的磷肥需求:
我國(guó)磷肥絕大部分用于農(nóng)業(yè),其中 90%以上用在種植領(lǐng)域。玉米、蔬菜、小麥和水稻是我國(guó)磷肥施用的主要作物。從發(fā)展趨勢(shì)上看,糧食作物磷肥消費(fèi)占比呈下降趨勢(shì),包括果蔬在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)作物的消費(fèi)量上漲明顯。
國(guó)家農(nóng)業(yè)部于2015年發(fā)布《到2020年化肥使用量零增長(zhǎng)行動(dòng)方案》,從實(shí)際情況來(lái)看,我國(guó)磷肥中占比最大的一銨和二銨表觀需求平穩(wěn)略有下滑,已經(jīng)回到2011-12年的消費(fèi)水平。
注:我國(guó)磷肥產(chǎn)量數(shù)據(jù),國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)與磷復(fù)肥工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)略有出入,我們采納了協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù),如果是用統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù),國(guó)內(nèi)產(chǎn)量數(shù)據(jù)下滑幅度更大,不影響本文結(jié)論
我們估計(jì),生活水平提升對(duì)肥料的需求提升,主要通過(guò)磷肥使用效率提升的方式實(shí)現(xiàn),未來(lái)磷肥的需求仍然保持相對(duì)平穩(wěn)。
從主要農(nóng)作物種植面積看,基本保持了穩(wěn)定:其中,玉米、稻谷、小麥略有下滑這三種主要作物面積下滑2.79%;蔬菜種植面積有所增加;
我們估計(jì),2020年中國(guó)磷肥需求總體保持平穩(wěn)。
2.3. 海外的磷肥需求:
磷肥總體來(lái)看,跟人口和經(jīng)濟(jì)密切相關(guān),全球人口每年增長(zhǎng)約1.1%;同時(shí)第三世界國(guó)家經(jīng)濟(jì)水平帶來(lái)的生活水平提升,使得磷肥需求仍然在緩慢上升。
從進(jìn)口地區(qū)看,拉美、南亞、東亞、北美、非洲是主要的進(jìn)口地區(qū)。具體到國(guó)家看,印度、巴西、美國(guó)、巴基斯坦、孟加拉和越南是主要進(jìn)口國(guó)家,六大進(jìn)口國(guó)占全球貿(mào)易量的53%;
2.4. 非洲:埃塞俄比亞和尼日尼亞的強(qiáng)勁需求
非洲地區(qū)的磷肥消費(fèi)量增速較快,還有較大的增長(zhǎng)空間。特別是埃塞俄比亞和尼日尼亞,磷肥每年兩位數(shù)的需求增長(zhǎng)。
非洲的人均磷肥消費(fèi)量?jī)H2.2公斤每人,遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家,也低于南亞的印度巴基斯坦的6.9公斤每人。非洲的磷肥需求潛力遠(yuǎn)未釋放。
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2.5. 南亞:或由于庫(kù)存波動(dòng)在2020年略有下降
由于自身不產(chǎn)磷礦,印度、巴基斯坦、孟加拉是世界上主要的磷肥進(jìn)口國(guó)之一,總體上需求進(jìn)入平穩(wěn)階段。主要的進(jìn)口磷肥數(shù)量波動(dòng)取決于:磷酸的價(jià)格、庫(kù)存波動(dòng)、國(guó)家補(bǔ)貼政策。
我們估計(jì),印度和巴基斯坦磷肥進(jìn)口量總體平穩(wěn),或由于庫(kù)存波動(dòng)在2020年略有下降。南亞的需求如果參照中國(guó)或者其他發(fā)達(dá)地方的需求,人均磷肥需求量仍有較大的提升空間。短期受庫(kù)存、天氣擾動(dòng)因素較大。
2.6. 美洲的磷肥需求:
北美磷肥需求總的來(lái)說(shuō)與糧食價(jià)格有一定關(guān)系。
拉丁美洲磷肥需求在快速增長(zhǎng),
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2.7. 全球磷肥新增需求:每年約一百萬(wàn)噸
綜上,從2010年-2017年,統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示全球磷肥每年需求增速估計(jì)在2.6%;考慮到中國(guó)需求增長(zhǎng)進(jìn)入瓶頸期,設(shè)定了零增長(zhǎng)的目標(biāo),我們綜合估計(jì)全球的需求每年增長(zhǎng)在100萬(wàn)噸磷肥。
我們重點(diǎn)關(guān)注一銨和二銨的磷肥供給。
磷肥供應(yīng)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是,總量雖然增長(zhǎng)較小,但是產(chǎn)量結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯變化:摩洛哥、沙特持續(xù)增長(zhǎng),美國(guó)、中國(guó)減產(chǎn)。
3.1. 全球磷肥產(chǎn)量增長(zhǎng):摩洛哥、沙特持續(xù)增長(zhǎng),美國(guó)、中國(guó)減產(chǎn)
全球看,磷肥產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng),從2010年到2018年,年均增長(zhǎng)約2%,2018年開(kāi)始增速有所放緩。
3.2. 中國(guó)磷肥供給:競(jìng)爭(zhēng)力下降,產(chǎn)量持續(xù)減少
從2017年起,我國(guó)磷肥產(chǎn)能呈下降態(tài)勢(shì)。行業(yè)出臺(tái)的準(zhǔn)入和退出機(jī)制、產(chǎn)能置換方案設(shè)想,以及鼓勵(lì)兼并重組等政策初見(jiàn)成效。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)和環(huán)保要求提升,特別是“化肥零增長(zhǎng)”要求的提出,為化肥需求設(shè)置了“天花板”。淘汰落后生產(chǎn)裝置、及時(shí)關(guān)停持續(xù)虧損裝置,我國(guó)磷肥產(chǎn)能和產(chǎn)量持續(xù)減少。
另外,由于海外低成本的摩洛哥、沙特產(chǎn)能逐漸投放,中國(guó)的磷肥出口從2015年的高峰期開(kāi)始逐步回落。
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另外,由于中小企業(yè)退出,大企業(yè)的合并,國(guó)內(nèi)的磷肥產(chǎn)能集中度逐漸提升。2018年年底我國(guó)磷肥總產(chǎn)能為P2O52350萬(wàn)噸,磷肥產(chǎn)能退出P2O5107萬(wàn)噸。磷酸二銨(DAP)實(shí)物產(chǎn)能退出66萬(wàn)噸,降至2120萬(wàn)噸;磷酸一銨(MAP)實(shí)物產(chǎn)能退出139萬(wàn)噸,降至1680萬(wàn)噸。協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi),有11家企業(yè)全年無(wú)生產(chǎn),涉及產(chǎn)能90萬(wàn)噸左右。我們估計(jì)2019-2020年,還有約250萬(wàn)噸的產(chǎn)能會(huì)逐步退出市場(chǎng)。
2019年,甕福和開(kāi)磷合并為貴州磷化集團(tuán),國(guó)內(nèi)前十的產(chǎn)量份額占比預(yù)計(jì)將達(dá)到65%,后續(xù)一銨的集中度仍有進(jìn)一步提升的空間。
3.3. OCP、沙特、埃及的磷肥供應(yīng)
3.3.1. OCP:年均擴(kuò)張50萬(wàn)噸
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摩洛哥已探明磷酸鹽儲(chǔ)量為500億噸,占全球儲(chǔ)量的73%,磷酸鹽及衍生品總產(chǎn)量占全球市場(chǎng)約30%。摩洛哥磷酸鹽公司(OCP)已成為世界最大的磷酸鹽出口商和生產(chǎn)商,壟斷國(guó)內(nèi)磷化產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)。股東是國(guó)有,摩洛哥國(guó)家控股95%,人民中央銀行(Banque Centrale Populaire)控股5%。磷酸鹽工業(yè)幾十年來(lái)都是摩洛哥經(jīng)濟(jì)支柱,占全國(guó)出口總額18%。
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目前OCP磷礦產(chǎn)能在4400萬(wàn)噸左右,磷肥造粒產(chǎn)能為1200萬(wàn)噸,產(chǎn)量控制在950萬(wàn)噸/年左右,其余為磷酸或者磷礦的形式出口。
在主要市場(chǎng)有高度的商業(yè)靈活性,擴(kuò)展其在亞洲和北美的市場(chǎng)占有率。
2015-2019年,每年OCP的磷肥出口增長(zhǎng)約50萬(wàn)噸,約占全球新增需求的一半。根據(jù)其規(guī)劃看,磷肥有進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)的計(jì)劃,到2021年,產(chǎn)能擴(kuò)張到1500萬(wàn)噸,到2030年擴(kuò)產(chǎn)到2500萬(wàn)噸。
但是,我們注意到,其磷礦石擴(kuò)產(chǎn)的進(jìn)度,從2018年到2022年,累計(jì)增長(zhǎng)400萬(wàn)噸,折算為磷肥約140萬(wàn)噸,即每年增長(zhǎng)40萬(wàn)噸左右;該值將低于磷肥的產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)速度,即如果磷肥產(chǎn)能完全釋放的話,公司勢(shì)必會(huì)降低磷酸的出口,因此,總體上對(duì)OCP的擴(kuò)張節(jié)奏我們維持在年均50萬(wàn)噸的預(yù)期。
不過(guò),在2022-2045年,公司磷礦將增加1100萬(wàn)噸產(chǎn)能,會(huì)帶來(lái)較大的釋放壓力。
3.3.2. 沙特Ma’aden:2018-2019年產(chǎn)能釋放,是全球磷肥面臨壓力的重要來(lái)源
沙特Ma’aden的磷肥產(chǎn)能原計(jì)劃在2018年達(dá)產(chǎn),實(shí)際投放進(jìn)度略低于計(jì)劃,在2018-2019年逐漸釋放,到2019年磷肥產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到600萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)出口較去年增加約120萬(wàn)噸,計(jì)劃2025年三期投產(chǎn)后,產(chǎn)能將達(dá)到900萬(wàn)噸。
3.4. 美國(guó)磷肥供給:產(chǎn)能持續(xù)收縮,每年下滑50-100萬(wàn)噸
美盛公司是全球最大的磷肥生產(chǎn)企業(yè)之一。2018年其磷肥部門(mén)合計(jì)銷(xiāo)售975萬(wàn)噸(一銨和二銨494萬(wàn)噸,特種肥341萬(wàn)噸,磷礦石140萬(wàn)噸)。
——2018年年底美盛關(guān)停Plant city,減少產(chǎn)能180萬(wàn)噸;
——2019年12月,宣布暫停Bartow工廠生產(chǎn),預(yù)計(jì)每月減少產(chǎn)量15萬(wàn)噸;
從公司公告的最終產(chǎn)量看,實(shí)際的減少幅度不及產(chǎn)能的減少幅度,預(yù)計(jì)其計(jì)劃關(guān)停的產(chǎn)能實(shí)際開(kāi)工已不足;但是總體看,美盛的實(shí)際銷(xiāo)售每年下降50-100萬(wàn)噸。
美盛公司其2019年三季度磷肥部門(mén)毛利率為-2.35%;過(guò)去十年首次為負(fù)。
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3.5. 全球供給2018-2020年:2018過(guò)剩,2019平衡,2020年有一定的資源缺口
2018年和2019年,全球供給增長(zhǎng)明顯,是行業(yè)價(jià)格下滑的關(guān)鍵原因:
——2018年,OCP供應(yīng)增加30萬(wàn)噸、Ma’aden供應(yīng)增加150萬(wàn)噸,中國(guó)出口增加80萬(wàn)噸,美盛減產(chǎn)90萬(wàn)噸和其他減少20萬(wàn)噸,累計(jì)增量150萬(wàn)噸,超過(guò)了市場(chǎng)每年需求100萬(wàn)噸的增長(zhǎng);
——2019年Q1-Q3:OC供應(yīng)增量50萬(wàn)噸,Ma’aden供應(yīng)增加60萬(wàn)噸,中國(guó)出口增加60萬(wàn)噸,美盛出口增加80萬(wàn)噸,俄羅斯、約旦、其他減產(chǎn)60萬(wàn)噸,合計(jì)資源量增加170萬(wàn)噸,但是我們注意到Q4以來(lái),中國(guó)出口減少,美國(guó)有減產(chǎn),因此,預(yù)計(jì)全年看2019年資源量增加幅度估計(jì)在50萬(wàn)噸,2019年就有望實(shí)現(xiàn)資源平衡。
——2020年,OCP按照往年的50萬(wàn)噸增量估計(jì),沙特Ma’aden估計(jì)增量進(jìn)一步減少,我們假設(shè)為20萬(wàn)噸,美國(guó)隨著OCP減產(chǎn),預(yù)計(jì)資源量減少50萬(wàn)噸,中國(guó)由于部分產(chǎn)能退出,疫情影響生產(chǎn),三磷治理等因素按照減產(chǎn)3%假設(shè),影響資源量在90萬(wàn)噸,假定俄羅斯約旦等持平;那么,2020年資源增量預(yù)計(jì)在-70萬(wàn)噸。當(dāng)然,由于OCP具有一定的富裕產(chǎn)能,具有較強(qiáng)的調(diào)節(jié)能力。
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3.6. 摩洛哥二銨價(jià)格率先上行
摩洛哥的數(shù)據(jù)顯示,自2020年1月10日,二銨FOB率先漲價(jià),從282.5美元/噸,漲到295美元,漲幅4.4%;2020年2月7日,二銨FOB再漲7.5美元,到305美元/噸 ,漲幅2.5%,我們認(rèn)為摩洛哥OCP作為目前全球出口份額最大的企業(yè),價(jià)格上行具有指導(dǎo)意義,拉開(kāi)了新一輪周期序幕。
磷肥的主要原材料氮肥、磷礦、硫酸三大元素。
一銨和二銨的成本結(jié)構(gòu)略有不同,原材料成本中,一銨磷礦占比在55%左右,二銨中磷礦占比約44%;由于硫磺價(jià)格大降,硫酸在原材料成本占比當(dāng)前分別降低到19%和16%;
由于全球的主要磷肥企業(yè)(除中國(guó)的部分一銨企業(yè)外),都擁有磷礦資源,所以磷礦在歷次的全球磷肥漲價(jià)中并沒(méi)有扮演關(guān)鍵角色;
液氨的話,在全球看,除了少部分是外采液氨,大部分也配套煤炭或者天然氣生產(chǎn)液氨,跟煤炭、天然氣等能源價(jià)格密切相關(guān);
只有硫磺是全球性的,絕大部分磷肥企業(yè)需要外采硫磺(或者硫鐵礦或者硫酸),從歷次磷肥價(jià)格波動(dòng)看,硫磺價(jià)格是影響磷肥預(yù)期的關(guān)鍵變量。
4.1. 硫磺:價(jià)格處于歷史低位,給磷肥企業(yè)一個(gè)有利環(huán)境
硫磺價(jià)格最新報(bào)價(jià)在49.5美元/噸,處于歷史低位;當(dāng)前港口庫(kù)存目前處于歷史高位,達(dá)285萬(wàn)噸,相對(duì)于2019年低點(diǎn)110萬(wàn)噸庫(kù)存足足多了170萬(wàn)噸,大約相當(dāng)于國(guó)內(nèi)2個(gè)月的消費(fèi)量。
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——硫磺國(guó)內(nèi)供給:
2019年,隨著國(guó)內(nèi)的硫磺產(chǎn)能投放增加100萬(wàn)噸,以及進(jìn)口增加30萬(wàn)噸,我們估計(jì)國(guó)內(nèi)資源量增加約100萬(wàn)噸。
——硫磺國(guó)內(nèi)需求:
硫磺下游需求主要是磷肥、鈦白粉、商用硫酸等,其中磷肥占據(jù)60%,商用硫酸和鈦白粉另外占據(jù)約24%合計(jì)三者占比84%;由于磷肥產(chǎn)量下滑,我們估計(jì)2019年,硫磺整體下游需求下滑約2%,資源量需求減少約35萬(wàn)噸。
全球看,2018年全球硫磺供應(yīng)量總計(jì)6166萬(wàn)噸,需求量總計(jì)6337萬(wàn)噸左右,此前均為供應(yīng)略小于需求,因此硫磺價(jià)格處于高位。但2019-2020年,全球硫磺供給增加較多接近1000萬(wàn)噸,需要一定的時(shí)間消化過(guò)剩產(chǎn)能。
從硫磺的競(jìng)爭(zhēng)供應(yīng)來(lái)源看,國(guó)內(nèi)硫鐵礦制酸開(kāi)工率下降明顯(從2013年的79%下降到2018年的70%),隨著硫磺價(jià)格處于低位,預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)硫鐵礦制酸造成進(jìn)一步?jīng)_擊,而硫鐵礦制酸占我國(guó)的硫酸供應(yīng)量17%左右,具有一定的調(diào)整空間。
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從2020年預(yù)期看,如果沒(méi)有其他中斷供給(比如海外煉廠停產(chǎn),冶煉企業(yè)減產(chǎn)等)目前的國(guó)內(nèi)供應(yīng)狀況難以改善,我們預(yù)計(jì)總體硫磺價(jià)格處于低位,但因?yàn)橐呀?jīng)處于歷史最低位置,下行空間也較為有限,對(duì)于磷肥企業(yè)處于有利位置。
根據(jù)此前分析,我們估計(jì)2020年磷肥行業(yè)供需存在邊際改善空間:
——參照前面三輪的周期反彈力度:如果回到上一輪的價(jià)格高點(diǎn)2900元/噸,二銨有最多750元/噸的周期上行空間;
——參照過(guò)去三年的加工利潤(rùn)情況,如果一銨回到2018年的利潤(rùn),2019年平均利潤(rùn)維持,則一銨和二銨加工利潤(rùn)各有100元左右的修復(fù)空間;
——修復(fù)的時(shí)間點(diǎn)看,預(yù)計(jì)從2020年二季度起價(jià)格開(kāi)始有所反應(yīng),參照過(guò)去幾年的周期時(shí)間看,到2021年底或許是周期高點(diǎn),當(dāng)然還需要磷礦、液氨、硫磺等配合。
從業(yè)績(jī)彈性看,云天化、湖北宜化、六國(guó)化工、新洋豐、司爾特彈性較大。
5.1. 云天化:二銨龍頭,磷肥成本具有一定的全球競(jìng)爭(zhēng)力,對(duì)磷肥價(jià)格彈性最大
具體略,詳見(jiàn)深度報(bào)告。
5.2. 新洋豐:國(guó)內(nèi)一銨&復(fù)合肥龍頭企業(yè)
具體略,詳見(jiàn)深度報(bào)告。
5.3. 司爾特
具體略,詳見(jiàn)深度報(bào)告。
——環(huán)保治理風(fēng)險(xiǎn):國(guó)內(nèi)三磷整治、磷石膏治理等或有加強(qiáng)導(dǎo)致部分企業(yè)停產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn);
——摩洛哥OCP、沙特Ma’aden過(guò)渡擴(kuò)張帶來(lái)的價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn);
——煤炭等價(jià)格下行帶來(lái)液氨下行的風(fēng)險(xiǎn);
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